我在基金市场发现一个怪现象：明星基金经理越来越多了。这些基金经理往往ALL IN 单一赛道，一旦赛道走牛，基金业绩随之水涨船高。大家想想，过去这几年，年度收益冠军基金，哪个不是赛道基金？

这些纸面漂亮的基金，对于投资者往往是“坑”。

(相关资料图)

第一，单一基金经理之困：赛道基金是“坑”

为什么说投资赛道基金容易踩坑？

招商证券做了一个统计，在过去十年，A股在多数时候呈现“结构性行情”，分化是常态，普涨和普跌的时间都比较少。

“A股以震荡市居多”，大牛市比较稀缺，在大部分震荡行情下，下图所示，每年度A股行业轮动速度快，比如2004年排名第1的传媒行业，2005年却亏了-13.49%，再看近2年，2019还排在第3的非银金融，在今年上半年亏了-11.7%。

面对轮动局势，不花费大量时间和精力深入研究，很难把握“风往哪里吹”，如果用行业基金来跟踪，很多时候都是要追着轮动的行业后面跑，吃不到肉，有可能成为“接盘侠”。

再来看赛道基金经理。他们在执业之前，大多都是某一行业的研究员，所以，在他们执掌某一行业基金产品时，可能会把更多的仓位放在自己更加擅长的行业中。

那么，这只行业基金未来的净值走势有可能与重仓行业趋同，从而在结构性行情中呈现出高波动的特点，赛道强，则业绩强，赛道弱，则业绩难看。这对基民来说是好事吗？

“赌博式”投资容易造就明星基金经理，一旦基金业绩“霸榜”，就能在短期内带来基金规模的快速膨胀。这对基金公司当然是好事，基金管理费用大增。

但对于基民，基金经理的投资管理能力也逐渐到达瓶颈，同时获取超额收益的能力也逐渐减弱。这就是“基金规模魔咒”。

总的来说，单一基金经理，尤其是明星基金经理容易成为赛道热点追逐者，他们投资风格激进，对于基民来说，投资体验要大打折扣。

第二，探索基金经理共管模式

《长线:资本集团的成功之道》提到了资本集团对于多元顾问制度的创新。

作者在书中说，“在大多数投资公司里，每位证券投资组合经理每天都把自己视为一个英雄来面对世界，资本集团消除了个人英雄主义，取而代之的是讲究谦逊、一贯的理性、严格的测评结果和行之有效的组织结构等一系列系统的措施方法”。

这套说辞很有道理。国内，工银基金公司就进行了这方面的探索——如果找几位不同风格的、资深的基金经理，风格互补，投资能力靠谱，也许真是基金管理模式不错的选择。工银瑞信领航三年持有期混合基金便是在此背景下面世的。

基金拟任的四位基金经理有杜洋、谭冬寒、胡志利和盛震山，既不是那种“老带新”的组合，也不是那种“股债搭配”的组合，而是纯纯的四种不同风格的资深权益基金经理“强强联合“的组合。

杜洋自2015年2月16日管理工银战略转型主题A，截至2023年3月31日，取得了276.60%的投资回报，年化17.63%，在68只同期同类产品中排名第一。取杜洋独自管理的区间（2017/12/23-2023/3/31），区间年化回报达到了25.08%。

杜洋在选赛道的，风格也犀利；大的行业切换不太拖泥带水。2018年重仓的是国防军工和传媒；2019年切换到了传媒和电力设备；2020年又切换到银行、非银金融；2021年底又切到了房地产、建筑装饰；2022年继续保持周期属性的银行、地产、建筑装饰。

谭冬寒是工银瑞信医疗保健团队的负责人，擅长医药赛道投资。在医药生物指数2020年6月见顶后，谭冬寒管理的工银医药健康净值继续冲顶，收益率一直涨到2021年6月，逆势走出独立行情；虽然之后收益有所下滑，可是相对2019年初，依然保有114.07%的投资回报。

胡志利是工银瑞信权益投资部的投资总监，深耕科技、消费等行业，科技、消费、医药。胡志利管理的工银优质精选2017年1月25日接手，截至2023年3月31日，累计上涨136.32%，同期业绩比较基准上涨27.21%，超额收益非常明显。同类排名148/1288。

对于杜洋来说，胡志利、谭冬寒两人则是对其投资视角的有效互补。 杜洋擅长选股，特别是在冷门赛道中选股，α获取能力较强。胡志利与谭冬寒擅长在赛道投资，又能给产品提供不俗的β收益获取能力。α+β，精选个股和配置优势行业，这只基金全有了。

盛震山是第四位基金经理，他擅长金融周期等低估值行业，这些行业与主流赛道多会呈现出一定的负相关性。对于基金产品来说，这又能显著降低组合波动，形成1+1>2的资产配置效果。

第三，疑问，三个和尚没水喝？

理论上说，多基金经理模式可以多方面拓宽整体产品组合投资决策上的边界。但是，在工银瑞信领航三年持有期混合基金面世之际，我仍有几个疑问：

（1）A股风格轮动愈演愈烈，板块分歧越来越大，四位基金经理如何有效统一决策？背后是否有明确的制度安排？

（2）每个基金经理在仓位管理、个股选择方面，都有独特的风格，四位基金经理如何避免风格冲突？

（3）事实上，基金经理共管方式在海外已经比较普遍，工银瑞信会从海外引进现金经验吗？

总的来说，作为基民，我很高兴工银瑞信在基金管理模式上的有益探索，但是也担心“共管模式”带来三个和尚没水喝的问题。这一切的答案，只能等基金用业绩说话！

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